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瑞士信贷调低阿里巴巴预期维持跑赢大盘评级

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2019-08-11 00:15

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7月21日消息，瑞士信贷今天发表报告称，阿里巴巴为扩大全球速卖通的用户基础，实施了两方面措施，同时也通过提高增值服务保持增长。瑞士信贷担心阿里巴巴营销支出过高，因此调低每股盈利的预期，但维持该股“跑赢大盘”的评级。

以下为报告摘要：

根据Alexa.com的数据，阿里巴巴的全球流量排名从2009年6月份的170名上升至2010年7月的98名，而同期中国的流量排名也从45上升至23。流量排名的上升可能由于：1）出口和国内在线交易改善；2）海外和国内推广活动产生积极影响；3）在线商场全球速卖通和1688.com的发展。

全球速卖通是阿里巴巴今年4月26日推出的一个面向全球的批发交易平台。尽管目前阿里巴巴并未公布任何数字，我们认为全球速卖通现正处于孵化期。为了能够扩全球速卖通的用户基础（买家和卖家），阿里巴巴已经实施了以下两项关键举措：

1）在7月1日举行的阿里巴巴网货交易会上，淘宝宣布将推出“淘外销”服务，并且允许淘宝的商家通过同一个账户在全球速卖通上进行商品销售。与阿里巴巴国际市场非支付会员类似的是，淘宝会员也需要支付5%的教育费用，而阿里巴巴的金牌销售商（Gold Supplier）仅需支付3%。因此，这些淘宝“超级大卖家”（power seller）将选择成为金牌供应商。截至2009年末，淘宝拥有170万在线商家，并仍然保持快速增长，而同期阿里巴巴仅有10万名金牌供应商和200万家中小企业出口商。因此阿里巴巴的举措将有效的扩大金牌供应商的可寻址市场（addressable market）；

2）在今年6月，阿里巴巴宣布全面收购美国多渠道电子商务平台Vendio。通过Vendio平台，阿里巴巴的国际市场会员可以向eBay、亚马逊、Vendio旗下商店和其他电子商务平台销售产品，因此扩大阿里巴巴会员的商品销售范围。Vendio的关键产品是软件软件即服务（SaaS）云计算模式，适合大量阿里巴巴的成员。

通过这两个举措，阿里巴巴已经改善了全球速卖通的可寻址市场。鉴于阿里巴巴并未改变其2014年前金牌供应商会员达到20万的目标，我们保持对其预测不变。

阿里巴巴预测中国的出口增长率有可能将从二季度的环比37%降至三季度的20-25%，并且在未来几个季度进一步萎缩。为了能够抵消出口市场放缓的影响，阿里巴巴将扩张其可寻址市场并希望通过增值服务发展。

由于担心营销支出较高，我们将阿里巴巴2011年和2012年的每股盈利预期分别调低4%和2%。我们将基于现金流折现法（DCF）获得的目标股价从20.2美元下调至19.6美元。阿里巴巴股票目前的动态市盈率是27倍，自由现金流收益率为2.6%，我们将阿里巴巴的评级定为“跑赢大盘”，因为其B2B在线市场的可持续性增长以及增值业务的提高。

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