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2010年7月信用债投资策略:信用债收益率相对平稳,持有期策略较佳

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2019-08-13 11:27

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7 月信用债投资策略:7 月份宏观环境相对平静的概率较大,除非CPI 数据远高于预期,否则债市将相对平稳。微观经济层面上,PMI 指标显示需求放缓和库存增多现象有所显现;企业经营和利润状况仍保持较好的同比增长速度,但无论是工业企业利润、国有企业营业收入、税收、工业增加值以及财政收入均出现环比回落的态势,预计经济增速下滑的迹象将逐步显现。不过债券市场上利率债已经反映了以上经济层面的变化,而信用债方面利差优势并不会特别突出。以银行间5 年期AAA 级企业债收益率为例的测算结果显示,目前市场对企业债的定价基本合理,与以国债为代表的利率债相比,AAA 企业债的相对优势并不是很大。预计7 月份债市需求较6 月旺盛,银行可用于投资债市的资金有小幅提升,资金面紧张的局势将稍有缓解,主要理由包括:其一, 6 月作为半年截点历来新增信贷较高,银监会对贷存比的监管要求也促使银行存贷差方面有所改善,该因素对7 月份的可用资金有正向贡献;其二,央行在公开市场操作方面连续净投放将补充银行间市场的流动性;其三,时间点上至少在农行IPO 上市之后,资金面对债市的压力将有所释放。从测算数据看,预计7 月份债市需求将略大于供给,信用债的供给对市场冲击不大。我们认为7 月份信用债收益率可能会继续窄幅震荡,方向上略微向上。在期限结构上短端将继续跟随央票等利率短端收益率上行,而5 年期以上品种变动相对较小。鉴于此,我们建议采取持有5 年期左右的高票息品种,以获取较好的息票收入。配置方面5 年期AAA 有比较优势;而其他交易性机会不大;6 月份信用债二级市场收益率短涨长跌,利差均有收窄:受资金面紧张、1 年期央票发行利率上行等因素冲击,6 月份利率债收益率开启了小幅上行的行情。期限结构上短端快速上行,而长端品种升幅较缓,收益率曲线再次呈现扁平化特征,信用债的利差变化基本是由利率债的自我表演实现的:即4 月起基于经济下滑预期的利率债收益率大幅下行,6 月又开始上行趋势,幅度上均超越信用债收益率的变化。因此,总体上信用债收益率仍然保持相对平稳的状态,变化幅度较小,当然,利率风险的冲击也推升了信用债收益率的逐步走高。期限结构上短端上涨较快,而中长端收益率甚至下降;资金面冲击和央票发行利率上行对短融冲击最大;交易所债市方面期限上较短期的分离债所受冲击较大,无担保债略好于有担保债;但信用等级方面并没有特别的差异;6 月份信用债一级市场:2010 年6 月信用债发行量仍然较低,中票的发行量也只有6 支259 亿,只占去年6 月中票发行量的2 成,短融供给26 支451.5 亿,企业债发行创越来新低,只有5 支76 亿。公司债则没有继续放行,发行量为零,总融资规模为786.5 亿元,这个数字低于5 月,也远低于去年6 月。

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