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我国基金业将进入差异化竞争时代

法律快车官方整理

2020-01-12 15:25

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长期以来，基金行业产品同质化非常严重，尽管各只基金名称五花八门，但同一类型的基金的投资方向和投资策略大同小异，产品模式单一，重仓股高度集中。基金公司迷恋于概念、名词游戏，不少基金契约成为遮羞布，让投资者无从选择。但令人欣喜的是，近两年已有少数基金公司大胆创新产品模式，改变基金抱团取暖的持仓结构，标志着我国基金业开始进入差异化竞争时代。
瑞福优先再现按比例配售
据权威机构统计，今年第二季度，A股市场共有35只新基金成立，平均发售份额仅为8．8亿份，比第一季度显著下滑。在第一季度，基金业开始感受到新基金难卖之时，尚有20只新基金成立，平均发售份额为51．32亿份。然而令人眼球一亮的是，瑞福优先在成立一年后首开申购，首日申购金额超过25亿元，打开申购仅5天后申购金额已达30亿元上限，创去年10月以来基金发行时间最短的纪录。不仅如此，瑞福优先再现了已销声匿迹许久的按比例配售，申购申请确认比例仅为3．5％。
在今年新基金销售处于冰冻期之际，为何瑞福优先大放异彩？究其原因，关键在于该产品设计机制的创新。瑞银瑞福分级基金通过基金收益分配安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两个级别，即瑞福优先和瑞福进取，发行规模分别为30亿份。在交易制度上，瑞福进取份额关闭基金申购赎回功能，并在深交所上市交易，类似于现有的封闭式基金产品；而瑞福优先份额只在场外市场定期开放基金申购赎回，不上市交易，并计划将“一年期定期存款收益率＋3％”作为该类份额的基准收益，超额收益部分由每份瑞福优先份额与瑞福进取份额按1：9的比例分享。
去年9月上市以来，瑞福进取的价格最高曾达1．68元，今年4月最低下跌到0．61元，波动幅度很大。相对来说，瑞福优先的净值波动较为有限，体现出相对稳健的特点。以7月10日的净值来说，瑞福分级基金的净值为0．709元，如果在获得瑞福进取补偿的情况下，瑞福优先的净值为0．934元。同理，支付了对瑞福优先的补偿之后，瑞福进取的净值为0．484元。根据基金契约约定，瑞福优先的持有者要持有基金5年，才能得到瑞福进取的补偿，如果现在赎回，只能按照瑞福分级基金的净值来计算，也就是0．709元左右，这也是新投资者的申购价。
如果到2012年该基金满5年时，其净值状况与现在相比没有变化的话，现在申购瑞福优先的投资者就能获得超过32．8％的收益，每年平均收益大约在7％以上。如果瑞福分级净值在未来4年内超过1元面值，持有瑞福优先的投资者将获得基准收益加超额收益。
在该基金的分级设计中，一只普通封闭式基金被分解成了两个风格迥异的基金产品，两级基金将呈现出与原有普通封闭式基金完全不同的风险收益特征。经过一年的运作，瑞福分级基金经受了极端市场的考验，独特的产品设计机制带来的独有的风险收益特征，得到投资者的广泛认同。
创新型基金在运作模式上有多种尝试
除了基金“结构化分级”外，近两年创新型基金的运作模式还有多种创新，主要包括“定期定额”分红、“救生艇”条款和“开放式基金封闭化管理”等模式。
富国天成红利基金主要特色在于“定期定额”分红，即在每年初拟定当年分红计划，在基金契约中对每年的分红比例、分红次数等要素进行约定。在满足基金契约中分红条件的情况下，全年就按照这个计划进行分红，使得基金在震荡行情中便于将已实现的投资收益及时兑现。
大成基金和国投瑞银基金引入了“救生艇”条款。所谓“救生艇”条款是指一旦基金的折价率超过了某一范围，就将自动放开赎回。根据瑞福基金的产品设计，该基金合同生效后，若基金折价率连续60个交易日超过30％，则基金管理人须在期限内召集持有人大会并审议转为开放式基金。
作为首只银行系创新型基金，工银瑞信红利基金则首次采用了“开放式基金封闭化管理”的模式，即基金在合同生效后一年内实行封闭管理，既不接受申购也不接受赎回；基金合同生效满一年以后，自动转为开放式基金。在基金发行初期的一段时间内实行封闭管理，避免了开放式基金可能遭遇的流动性困扰，为基金管理人创造良好的投资环境。
从境外资本市场的经验看，基金产品设计存在显著差异。投资者向投资顾问咨询时，投资顾问一般会结合不同产品特色和投资者风险偏好，做精准的专业推荐。受同质化困扰，我国基金销售市场长期在低水平徘徊，难以真正实现境外资本市场通行的顾问式营销。如果我国基金产品各具特色，可以让投资者有多种选择，过往投资中的盲目行为必将大量减少。基金产品创新不仅能有效控制市场风险，也能从整体上大幅提高投资收益。
基金“抱团取暖”容易导致系统性风险
中小散户投资者深感忧虑的是，基金同质化还表现为配置集中、重仓股雷同、投资理念重合。据权威机构统计，在今年一季度末的偏股型基金持股名单上，基金抱团持股现象非常明显。招商银行、万科A、贵州茅台、浦发银行和金牛能源分别成为91只、21只、18只、13只和8只基金的第一大重仓股。今年上半年表现最差的20只基金中，大多持有这些股票。其中，一季度第一大重仓股为招商银行的基金有8只，第一大重仓股为万科A的基金有5只。
与一季度相比，今年二季度开放式偏股型基金和封闭式基金整体持股集中度均有所上升，上升幅度分别为1．61％和3．84％，可比的开放式偏股型基金和封闭式基金的持股集中度分别达到46．11％和56．86％。同时，二季度基金行业集中度也出现小幅上升，由一季度的38．87％上升到40．14％。
从2006年开始，基金持股普遍扎堆银行、地产、钢铁、有色金属、煤炭板块，这些蓝筹股的价格被越推越高。在2007年底股市转折之前，多数基金仍然对后市高度乐观，延续着牛市以来重仓、满仓的投资思路，在上证指数5000点至6000点时还积极抢筹。而在上证指数4000点以下又集体减仓，基金重仓股遭到重创，直接导致A股市场的系统性风险，这使得基金公司专家理财的形象备受质疑。尤其是在股指下探3000点以后，仍然有基金在持续减仓，成为股市下跌的非理性力量。
在绝大多数基金“抱团取暖”的同时，也有极少数基金的持仓结构具有鲜明的个性特色。例如，2007年以来，华夏大盘精选的业绩增长在众多基金中稳居第一，主要缘于投资小盘股而获益匪浅。再如，广发小盘基金选股采取“大中盘股为核心、中小盘为卫星”的持股配置，从而与基金业主流趋势有较大差异。
毋庸置疑，基金“抱团取暖”就是一种新的坐庄模式，大量筹码被通吃锁仓后，用少量资金拉升股价。一旦资金不济，抱团作战的基金联盟阵营发生分化，必然导致股价暴跌。基金投资目标同质化，会使市场的热点过于集中，同进同退的策略更容易造成市场波动加大，使众多跟庄的中小散户投资者蒙受重大损失。

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