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陕国投Ａ：关注实业资产清理进程

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2020-03-09 04:08

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摘要：

公司收入结构以信托业务、房地产业务为主，分别占前三季度销售收入的34%和33%，投资收益+公允价值变动大致贡献17%，其它收入占比约16%。
信托业务稳步扩张，10 年以来总信托规模由年初的124 亿元增长到3 季度末的186 亿元，增幅达到50%。从信托存量产品结构看，以证券投资和融资类为代表的主动类产品占比由年初的38%提升到66%左右，信托报酬率由2009 年的0.45%提升到0.65%。截止2010 年中报，3 年以上的长期项目43 个，有效保证了未来信托利润的稳定性。
大股东支持公司发展，为满足信托公司新一法两规下的实业清理需求，公司拟将鸿业地产100%股权剥离给大股东高速集团，作价3850 万元，较净资产1892万元增值约为103%。鸿业地产目前在建项目2 个、在售项目1 个。目前管理层对涉及地产资产剥离的重大资产重组较为谨慎，这可能是影响公司重组进程的一大不确定性。
当前公司每股净资产约为2.01 元、考虑到2.4 亿元资产包处置的收益，以及公司持有西部证券和永安财险股权（上半年西部证券实现2.6 亿元净利润，假设西部证券IPO 给予30XPE），股权大致可增厚BPS 约0.50 元左右，考虑上述因素公司自营业务BPS 可重估至每股2.7 元。
给予自营业务2XPB 估值。同时对信托业务采取分部估值：给予主动型信托业务13.5%的P/aum，给予被动型信托业务0.6%的P/aum，公司信托业务合理估值为17 亿元。目标价格为9.84 元，我们仍维持中性投资评级，但考虑到信托牌照稀缺性和市场对于信托类股票的重组预期，建议投资者积极关注可能存在的交易型机会。

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