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信用债周报:上涨动力逐一兑现,仍有持有价值

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2019-08-10 23:10

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投资要点:
结论和投资建议:银行间市场继续推荐评级较低的短融和5年期AAA 中票,新发行的城投债交易价值和配置价值均高;交易所市场建议投资者从中期的角度考虑投资策略,配置型资金以收益高、质押比例高的个券为主;而交易性资金则以流动性好、收益率较高的品种为主,保证进出的安全性。
原因及逻辑:1、本周3年央票发行规模超预期大幅放量,同时发行利率反而继续下降3bp。由此可见,尽管央行延续7周的大幅净投放可能告一段落,但这是因为累积投放的资金已经使得市场资金已经回到比较宽裕的阶段,当前投资者不是不认可短端利率,而是认为3年央票的收益率具有投资价值,因此回购利率后期继续向合理水平小幅回归的概率更大,7天回购利率预计将回到1.7%左右,资金面问题不大;2、周四公布了6月主要的宏观数据,其中工业增加值为13.7%、社会零售总额增速18.3%,相比5月都出现降低;物价方面,CPI 为2.9、PPI 为6.4,低于市场预期。经济数据反映出基本面向下趋势的进一步确立,而通胀压力则可控,对于债市来说是双重利好支撑。
从前半周债市整体的走势看,宏观数据的利好作用可能已经有部分提前反映,数据公布之后对于收益率的推动作用可能较为有限,但是其支撑作用仍将得到体现。
与大众有别的认识:重新发行的城投债主要在募集说明书上做了些文字表达的改动:1、在发债主体的描述上弱化了平台自身的融资功能,而着重于描述其国有资产运营和基建的业务,这一点与《通知》要求地方融资平台去融资化的规定从书面上较为符合;第二,从发债平台的财务状况来看,其净利润远大于主营业务利润,补贴收入显然是净利润的主要来源,但是募集说明书中则找不到“补贴收入”的字样,从而撇清了地方政府对融资平台直接财政支持的关系。而我们认为新城投债与《通知》之前发行的“老”城投债并没有本质的区别,依旧是地方融资平台利用平台主体为政府的公益性项目进行融资,且还款的主要资金来源是政府的财政支持,这点与《通知》的精神存在一定程度的违背。因此这种模式更有可能是过渡性的,主要是前期获批的一些城投债投向市场,并不能代表未来城投债发展的方向。

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