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2011私募市场变局：TOT将大行其道

法律快车官方整理

2020-03-09 10:27

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对于阳光私募基金市场而言，即将过去的2010年毫无悬念地成为又一个大丰收之年：截至2010年11月底，据不完全统计，今年以来累计发行了420只阳光私募基金信托产品，无论产品数量还是募资规模，都远超私募井喷的2009年。但是，业内有识之士指出：在行业监管趋严的形势下，长期停开信托账户导致信托账户资源日渐枯竭，未来2011年私募市场将面临困局。

阳光私募投资的二大难题

　　阳光私募基金投资是一项资金门槛高（100万元起）、专业性强、投资风险较高的高端理财选择。随着这二年私募市场的飞速发展，业绩表现优秀、排名靠前的阳光私募产品受到机构和投资者的热捧，产品发行增速很快。2009年7月开始信托证券账户停开，至今已经一年多时间了。存量可用的信托账户越来越少，信托账户资源的日渐稀缺导致私募基金投顾公司在与信托公司的谈判中失去议价能力。信托账户成本的高企使得私募投顾公司只得选择将新产品的募集规模加大至一定规模之上，比如1亿元、1.5亿元甚至2亿元，客观上导致相当多的阳光私募产品的购买资金门槛提高到了200万元、甚至300万元以上。私募投资者越来越感受到购买门槛渐高的压力，不少人只能望高兴叹、欲购不能。购买门槛过高，是投资阳光私募的难题之一。

　　近几年股票市场的表现跌宕起伏，不同私募产品的业绩表现差异分化很大。如何规避或者分散投资风险，如何找到适合自己和各个不同市场风格的私募产品，是每一个私募基金投资者必须解决好的问题。组合配置投资，是一种可以行之有效管理风险、达到长期战胜市场目标的科学投资方法。无奈，单只私募产品的购买门槛都已经水涨船高了，在阳光私募基金投资方面有资本实力进行组合投资的，看起来只能是少数超级大额投资者了。组合配置投资门槛过高，是投资阳光私募的难题之二。

　　目前，管理层对私募基金的监管日趋严格，重新放开信托证券开户仍然遥遥无期。随着信托账户的不断快速消耗，可以预见：2011年私募新产品的发行将不可能再重演过去二年的猛增局面，新产品发行数量大幅萎缩应为大概率事件，这将使得上述的投资难题变得更加难上加难了。

　　阳光私募TOT迎来发展良机

　　阳光私募TOT是指投资于阳光私募信托的信托产品，可以帮助投资者选择合适的阳光私募基金产品，构建投资组合，并适时调整，以求获得中长期的超额收益。TOT组合投资的应运而生，100万元起就可以同时享受若干只优秀私募产品的业绩回报，不仅可以有效解决上述购买门槛高、组合配置门槛高的二大难题，还多了一重专业投资管理，投资回报将更加稳定可期。可以预计：TOT产品是解决私募市场困局的有效之道，TOT产品未来将大行其道。

　　国内私募TOT产品始于2009年的下半年，今年以来呈现快速发展势头，截至目前已有近30只私募TOT产品发行运作。除了传统上以券商、信托公司和银行作为TOT产品管理人外，独立第三方专业理财机构也已经开始发行自己管理的TOT产品了。TOT产品向着更加专业化、规模化的方向稳步发展。

　　TOT是一种定制化产品，根据组合投资、量化投资的理论可以构建具有不同风险收益特征的投资组合。按照投资策略的不同，可以将TOT产品分为三类：1、被动管理型产品 – 投资标的事先确定，投资过程中较少适时调整。一般银行、券商、信托公司发行管理的TOT产品多采取被动管理策略。2、主动管理型产品 – 通过对市场环境的分析、对私募投顾公司的实地调研、对私募产品的持续跟踪，及时调整产品组合，以达到较高的投资回报。独立第三方机构管理的产品因自身专业水准较高，多采用主动管理的策略，因而业绩表现在全市场TOT产品中最为突出。以“华润信托•好买新方程私募精选1号”为例：该产品成立于2010年7月27日，截至11月底，连续4个月稳定取得正收益，累计投资收益16.81%。同期大盘沪深300指数上涨14.67%，代表私募基金平均收益水平的“华润信托中国对冲基金指数”上涨11.73%，市场影响力较大的光大银行(601818,股吧)“阳光私募基金宝”同期净值上涨10.85%，“好买新方程私募精选1号”的业绩表现大幅好于它们。3、介于前述二者之间 -- 事先选定有限的投资标的范围，并确定各投资标的的上限等，允许管理人在一定范围内进行有限的主动管理。此种管理模式，接近于时下流行的团购模式，因此也有媒体称其为“私募团购“。

　　TOT投资策略

　　TOT产品平衡了收益和风险，投资目标一般设定为收益达到同类阳光私募产品收益率排名的前1/3水平之上；同时非常注重组合的风险控制、尤其是对下行风险的控制。从这个意义上讲，TOT产品一般不适合追求高收益、能够承受较高风险的投资者。所以，建议投资者在考虑投资和选择TOT产品时，需要事先详细深入了解各个TOT产品的具体情况，根据自己的投资预期目标和风险偏好，选择相匹配的产品。

　　另外，基金投资本身就是长期投资的品种，TOT产品的业绩好坏更是需要一段相当长的时间，比如一、二年以上来检验。抱着博取短期高收益的目的，或者投资TOT后发现短期业绩表现达不到预期就选择赎回，都是典型的投资TOT产品的误区。此外，部分TOT产品采取双重收费模式，增加了投资者的费用成本，降低了投资收益，这就需要TOT产品管理人具备过硬的高水平投资管理能力，实实在在地为投资者创造价值。基于此，选择好的高水平TOT管理人就成为重中之重了。

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