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宏观经济2011年二季度策略报告：风生水起

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2020-03-09 04:07

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摘要：
1、我们一贯观点是：正确理解这轮通胀的成因和性质，对判断通胀走势和货币政策方向至关重要。从去年以来通胀的走势来看，需求（包括流动性）拉动和供给推动都有其解释的合理性，虽然关于通胀成因还有争论，但是我们确信需求（包括流动性）是放大供给冲击的重要因素。
2、当前原油、农产品和大宗商品因素导致整体通胀压力仍处高位。在当前通胀压力偏高的情况下，防通胀仍是宏观调控的首要目标。其基本含义是，在通胀预期和通胀得到控制之前，决策层将保持从紧的货币政策，促使总需求和整体经济增速的稳步回落。
3、观察2003 年以来稳健时期紧缩政策执行情况，货币政策出现实质性放松的条件有如下几项：1）货币增速稳定在合理水平（M2 增速16%以下）；2）通胀水平有明显的趋势性下降；3）通胀预期出现两个季度的持续回落。从目前的情况来看，上述条件无法同时具备，因此紧缩政策难有实质性放松，流动性偏紧的状况仍将持续。
4、在货币紧缩维持的前提下，加上主要发达国家逐渐退出宽松的货币政策，加入到抗通胀的行列，预计2 季度后整体通胀水平进一步恶化的风险较低，通胀可控的概率提高。2 季度CPI 见顶应是大概率事件，随后整体将呈现震荡回落的走势。维持全年CPI 上涨3.8%的判断。
5、持续的紧缩政策，将导致总需求适度收缩，库存调整可能会提前，2 季度可能会因库存波动而造成经济的短期下行。在库存小周期的影响下，预计整体经济将在2 季度出现环比增速继续下降的走势。但对于2 季度经济我们认为整体降幅有限。由于当前整体经济潜在产出水平仍然在9.3%左右，出现断崖式下降的可能性较低。我们预计整体经济增速只会收敛到9%左右，即总需求只要适度收缩，社会通胀预期将趋于稳定，整体通胀水平将逐步回落。这就导致紧缩政策并不需要进一步加码。因此，2 季度经济很可能是全年低点，相应维持全年经济增长9.5%，走势呈中间低，两头高的判断。

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