2008年中国私募证券基金年度报告

　　私募排排网研究中心•2008中国私募证券基金年度报告

　　经受市场洗礼，中国私募证券基金更加规范与健康发展

　　注：本报告针对非结构性且认购金额超过100万人民币信托型私募证券基金进行收益统计；私募排排网对持续经营1整年以上、认购金额超过100万人民币的非结构性信托型私募证券基金进行一至五星级评级。

　　概述

　　从2007年暴涨到2008年暴跌，中国私募证券基金经历了百年一遇的金融海啸的洗礼。私募排排网研究中心认为，这场影响深远的金融危机对刚刚走上“阳光化”与规范化发展的国内私募证券基金来说有着非常积极的意义。这场金融海啸洗刷掉了牛市行情里的浮躁与急进，淘汰了一批管理水平差、诚信水平低和经营不规范的私募证券基金，重创了以保底形式和传统坐庄形式的私募证券基金。这场金融海啸及时地给国内还处在萌芽阶段的私募证券基金生动地上了一堂风险教育课，有助于国内私募证券基金理性与规范发展。

　　私募排排网研究中心从国内169个股票型信托产品的收益水平与沪深300指数进行对比分析，尽管有部分信托产品收益跌幅超过60%，但整体收益超过公募基金和沪深300指数。

　　08年发行数量与07年作比较，管理规模进行比较。从发行的信托数量上看，08年比09年有减少。不管是发行数量或发行规模都要比07年少，发行数量08年比07年少只，同比减少10%。

　　发行数量与发行规模减少与国内A股暴跌有直接关系。我们认为，信托型私募证券基金发行数量减少并不是私募证券基金管理人发行意愿和发行需求降低，而是反映了信托公司的发行意愿降低。08年国内A股持续暴跌给信托公司的经营风险带来较大压力，个别信托产品在08年出现较大亏损迫使信托公司对引进“投资顾问”即私募基金管理人趋于谨慎，并提高了进入门槛和延长了考察周期，这是08年信托型私募证券基金发行数量减少的主要原因。另外，公募基金经理转投私募基金减少也是发行减少的众多原因之一。根据私募排排网研究中心对私募基金发行环节的调查研究，在信托型私募证券基金发行过程中信托公司占据主导地位，信托公司对市场趋势的判断直接影响着信托产品的发展规模。

　　信托模式是目前国内私募证券基金最合法、最规范模式。私募基金管理人通过信托规范发展的需求很大，但由于信托公司出于自身经营风险考虑放慢了发行节奏，这导致了私募证券基金在信托公司门前排长队的现象。根据私募排排网研究中心的调查显示，私募证券基金对通过有限合伙企业模式来发展的需求很大，对有限合伙企业开通证券投资帐户呼声很高。

　　08年委托理财市场投资方与管理人之间的纠纷案件大幅增多，传统的多帐户管理模式在众多纠纷案件中占主要比例。产生纠纷的原因主要来自两方面：一是管理人有在发行期向投资人保底的收益或承诺的投资回报没有兑现以及过度夸大过往业绩来吸揽客户等欺诈投资者行为；二是私募基金管理人向无风险承受能力的散户募集等不规范行为。

　　据调查，08年信托型私募证券基金的管理规模和首发规模都大幅减少。管理规模减少的原因有两方面，一是基金资产缩水，二是投资人赎回。与07年牛市行情投资者排队申购、认购金额门槛不断提高(最高门槛达1000万人民币)相比，今年信托型私募证券基金发行期门可罗雀，认购门槛也大幅降低至100万人民币。私募证券基金发行随A股市场持续低迷而变得异常困难，特别是08年下半年，信托型私募证券基金首发规模大多只有3000万至5000万之间，部分基金还出现了认购金额不足导致发行期无限期推迟现象。

　　深圳继续保持私募基金绝对领先地位。不管是信托型私募证券基金产品或传统的多帐户型私募证券基金，深圳市继续在数量及规模上保持全国绝对领先的地位。深圳本土私募证券基金也是国内运作最规范和经营最诚信的地区。由于毗邻香港(亚洲私募基金管理中心)区域优势，深圳本土私募证券基金管理人更容易学习到国际对冲基金的先进经验，这对提升本土私募证券基金管理人的管理水平与职业道德有着积极的帮助。

　　深圳市能保持全国绝对领先的地位主要得益于募集便利。移民城市的包容与崇尚创新精神对委托理财意识的培育十分有利，再加上经过改革开放三十年的财富积累，深圳已悄然发展成为全国最大的私募基金募集市场。因为有庞大的市场，全国优秀的私募证券基金管理人都聚集深圳，又因为大量的财富管理精英聚集深圳又直接推动委托理财市场更快发展，可以说，目前深圳私募基金业正处在良性循环发展之中。

　　风险控制能力“公募基金背景”的私募证券基金经理要强于其他出身的私募证券基金经理。

　　08年国内私募证券基金的重大事件点评

　　1、赤子之心清盘为国内私募证券基金树立诚信经营旗帜。2008年1月2日，深圳市赤子之心资产管理有限公司管理的集合资金信托计划集体宣告清盘。据《赵丹阳：致投资者的一封信》中表示清盘的原因主要是“已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的”。

　　点评：与2004年2月20日赵丹阳与深国投发行了国内第一个信托型私募证券基金一样，本次主动清盘事件再次成为我国私募证券基金发展史上的标志性事件。赵丹阳在A股高位主动清盘既表现出高水准的投资智慧又体现出私募基金人的职业操守。

　　2、3月30号在深圳召开第二届私募基金高峰论坛。由深圳市金融顾问协会主办的第二届私募基金高峰会论坛于2008年3月30号在深圳市五州宾馆召开。论坛汇聚了全国各地私募基金精英畅谈“私募基金规范发展与民族经济崛起”，是目前国内唯一一个融合私募股权基金、私募证券基金的专业性论坛。组委会还评选出“2007年最佳私募证券基金管理机构(10名)”，其中，深圳本土私募基金占7席。30位演讲嘉宾(私募基金经理、政府官员和专家学者)、800位参会嘉宾、93位新闻记者、四大主流网站(新浪网、百度财经、腾讯财经、金融界)在线直播。

　　点评：每年一届的私募基金论坛给私募基金业界提供了思想碰撞、反映诉求的机会，对推动行业规范发展和寻求政策支持起到非常积极的意义。该论坛展示了规范类私募基金的风采，有利于市场的认知，有利于市场的培育。“2007中国最佳私募证券基金管理机构”奖项目前已得到业界和市场认可，是国内私募基金最高荣誉奖项。

　　3、赵丹阳竞得巴非特午餐。逾211万美元的破纪录成交价，投得与“股神”巴菲特共进午餐的机会。这是继段永平在06年投得和股神午餐机会以来，再度有中国人中标。

　　点评：由于是慈善拍卖，所以讨论211万美元是贵还是不贵已没有太大的意义。竞得与巴菲特共进午餐虽然是赵丹阳的个人私事，但该事件引起了国内网民的大规模讨论和全世界的关注。

　　4、国内首部“私募证券基金同业公约”于08年5月10由深圳市金融顾问协会正式面向会员颁布。同业公约从私募基金募集、投资及从业人员等领域进行自我规范。比如明确投资人委托金额不低于人民币100万元和不能通过公开广告进行宣传等。

　　点评：这是我国私募证券基金发展史第一部行业自律公约。由于全球的对冲基金都是由行业协会通过自律公约来自我规范发展，所以这部私募基金同业公约对于国内还处在发展初期的私募证券基金业来说非常及时和必要，她对促进我国私募证券基金的规范健康发展起积极意义。该公约对国内私募证券基金的行为规范起到指引作用，有利于投资者对规范私募证券基金非法私募证券基金进行辨别，有利于提高市场对私募证券基金的信心从而维护了私募证券基金的权益。深圳市金融顾问协会作为国内第一个以私募基金为主体的协会非常有代表性和权威性。

　　5、马道夫世纪欺诈案。美国华尔街传奇人物、纳斯达克股票市场公司前董事会主席伯纳德•麦道夫08年12月11日晨因涉嫌证券欺诈遭警方逮捕。检察人员指控他通过操纵一只对冲基金给投资者损失大约至少500亿美元。

　　点评：由于麦道夫是通过旗下的冲基金进行诈骗以及受骗对象很多是对冲基金，这大大损害了对冲基金在公众心中的形象，投资者对对冲基金的信任度低至有史以来的最低点。麦道夫世纪欺诈案使对冲基金面临有史以来最严重的信任危机。

　　08年国内私募证券基金发展过程中值得关注的问题。一是非法咨询机构借“私募基金”的名义欺诈投资者现象严重扰乱了私募基金行业市场，给规范运作的私募基金带来极大的负面影响。二是私募证券基金规范发展的途径太窄，私募证券基金对有限合伙制企业开立证券账户呼声较高；三是国内A股缺乏避险工具，私募证券基金对推出融资融券和股指期货呼声较高。

　　08年国内私募证券基金出现的新现象与发展趋势。一是私募证券基金财富管理模式越来越被市场认可和接受。信托型私募证券基金的整体收益水平大幅度高于公募基金及指数受到投资者的普遍认可，高端投资者更加容易接受私募证券基金的理财服务。二是公募基金经理转战私募基金减少。在追求个人投资理念及国内A股大牛市赚钱效应下，07年大批公募基金经理转战私募，但随着08年A股暴跌及募集市场低迷，公募基金经理转战私募的数量08年明显减少，甚至有回流的趋势。三是国内私募证券基金管理机构香港发行对冲基金数量增多。增多原因有以下三个方面，一是香港证券市场是一个相对成熟的市场，港股的平均市盈率要比A股低；二是香港对冲基金合法规范，能较好保障基金管理人的利益，其成熟的对冲基金体制和成熟的机构投资者更有利于私募基金的长期发展；三是香港是国际金融中心也是亚洲私募基金管理中心，香港有庞大的财富管理市场。据私募排排网研究中心的统计，以下私募机构香港有发行对冲基金：晓杨投资管理有限公司、天马投资管理有限公司、明达投资管理有限公司、东方港湾投资管理有限公司、睿信投资管理有限公司、景林资产管理有限公司、上海涌金投资管理有限公司、柏坊投资管理有限公司。四是华裔对冲基金经理回归国内A股个案增多。回归增多的原因一方面是美国金融危机背景下对冲基金业发展低迷，另一方面是华裔对冲基金经理看好国内经济发展前景。有华尔街对冲基金背景回国发展有中国红色资本刘震、上海亿隆投资江平、深圳天马投资刘宏俊等。优秀对冲基金经理回国发展会带来先进的风险控制经验和成熟的投资理念，有利于国内私募证券基金管理水平的整体提高。

　　总结语：

　　引导私募基金规范发展有利于优化证券市场的投资者结构、降低市场非理性波动、提高市场流动性和丰富理财市场产品，对我国资本市场的长期健康发展起促进作用。当前，国内私募证券基金还处于初级发展阶段，这个领域需要适当的监督与管理，需要给私募证券基金以明确的法律地位和法律规范，需要加强投资者对私募基金的认识防范欺诈。私募证券基金除了信托模式外，2007年6月1新合伙企业法为国内私募证券基金的规范发展提供了新的发展机遇。有限合伙是国际对冲基金的主流模式之一也是我国比较理想的法律形式。有限合伙企业将有效地解决民间多帐户型、信托型和公司型私募基金的主要问题，能够充分保护投资人和管理人利益。从规范发展的角度出发，建议监管机构尽快确立有限合伙企业开通证券账户的法律权利。

　　2008年是国内A股下跌幅度最大的一年，但私募证券基金经受住了考验并取得骄人的成绩。涌现出一大批优秀的私募基金经理比如赵丹阳、江晖、田荣华等等，很好地展示了私募证券基金管理人的风采。展望2009年，随着国内宏观经济的好转和资本市场的快速发展，国内私募证券基金将迎来更加灿烂的明天。